阿里财报深度解析：电商疲软与AI投入下的转型阵痛

“大象”转身，举步维艰。

@img4@@	“大象”转身，举步维艰。
听筒Tech（ID:tingtongtech）原创	文\|陈珂
编\|饶言	成年巨象在转身时，动作多少会有点艰难，这在阿里巴巴身上得以体现。
奔跑二十余年，如今在电商领域增长受限的阿里，在中年迎来了他的再次创业。过去一年，阿里在即时零售和AI领域双重重磅出击，市场关注的是，重金砸入后，阿里撼动了什么？	一份截至2025年12月31日的季度财报。尽管对外口径一片叫好，但透过财报，行业可以看到这位“互联网老兵”更深的底色。
最新的财报，可以找到一些答案。3月19日，阿里巴巴（BABA.US、09988.HK）交了一份截至2025年12月31日的季度财报。尽管对外口径一片叫好，但透过财报，行业可以看到这位“互联网老兵”更深的底色。	先来看看阿里的营收。财报显示，阿里总营收2848.4亿元（人民币，以下未标注则同），同比增长2%。实际上，这一增长数据并不理想，毕竟2%的增长，相当于在原地踏步。当然，阿里也说了，如果不考虑卖掉银泰和高鑫零售，收入同比增长是9%。
真正让市场震惊的，是阿里的利润端。财报数据显示，在刚刚过去的这一财季，阿里的经营利润暴跌74%，净利润直接“膝盖斩”，同比下降67%。Non-GAAP净利润从去年同期的510.66亿缩水到167.10亿元。	资本对阿里的答卷也并不满意。财报发布后，阿里美股大跌了7%。实际上，财报发出前的一个月，阿里港股股价已经连续跌了25%。
问题出在哪？当然是因为外卖补贴和AI大战，都需要巨额投入。	@img4@@
新业务的开拓，对于阿里来说，确实是巨变。过去一年，沿着“用户为先、AI驱动”的口号，阿里将运行多年的“1+6+N”组织拆开，最终拼成了“电商”和“云+AI”。	来源：老虎证券《听筒Tech》截图
高盛甚至下调了阿里股价预期。2月28日，高盛发布研报称，出于对阿里核心电商的担忧，将其港股股价下调了6%。	高盛甚至下调了阿里股价预期。2月28日，高盛发布研报称，出于对阿里核心电商的担忧，将其港股股价下调了6%。
这便意味着，即便All In AI，摆在阿里面前的，仍是一道艰难的考题。而阿里，也必须为了再创业，付出更多的努力。	@img4@@
-01-	电商疲弱，利润失守电商，是阿里的基本盘，但不得不说，如今的淘天集团，确实是“老了”。
期内，阿里巴巴中国电商集团收入为1593.47亿元，同比增长6%，看上去，这一增速还过得去。	但作为核心业务，阿里的客户管理收入（CMR）增速仅为1%，为1026.64亿元。上一季度，这一业务同比增长高达10%，很明显，阿里的这一块业务增速已经明显放缓。
至于成交为何放缓，阿里并没有过多的解读，但市场的体验很明显。近年来，在其他电商平台的夹击下，用户打开淘宝交易的频率在降低，已经是市场共同的体验。	在社交平台，有用户便直言，曾经是淘宝深度用户的他，近两年在淘宝购物的次数，已经屈指可数。
@img5@@	图：阿里电商业务情况
来源：阿里巴巴财报《听筒Tech》截图	来源：阿里巴巴财报《听筒Tech》截图
除了电商业务，在历经一年的“猛火追击”下，即时零售的战绩，是市场关注的核心。本季，阿里的即时零售数据比较亮眼，收入同比增长了56%，达到208.42亿元。阿里称，这主要得益于“淘宝闪购”所带来的订单增长。	本季，阿里的即时零售数据比较亮眼，收入同比增长了56%，达到208.42亿元。阿里称，这主要得益于“淘宝闪购”所带来的订单增长。
但这是钱烧出来的。财报写得明白，截至2025年12月31日，阿里的自由现金流为113.4亿元，去年同期，阿里的自由现金流为390.2亿元，同比下降71%，自由现金流爆降，很大原因在于“对即时零售的投入”。	这是钱烧出来的。财报写得明白，截至2025年12月31日，阿里的自由现金流为113.4亿元，去年同期，阿里的自由现金流为390.2亿元，同比下降71%，自由现金流爆降，很大原因在于“对即时零售的投入”。
必须正视的是，即时零售的投入仍将继续。此前，据《晚点LatePost》报道，阿里核心管理层2026年初在一次内部会议上鼓励团队要继续大胆做闪购，三年内不要有（亏损的）负担。马云也曾在内部表示，“淘宝闪购是集团里程碑意义的战役。”	当然，在阿里的电商业务中，国际电商依然比较稳，阿里国际数字商业集团收入增长4%，虽然仍在亏损，但亏损已经收窄。
在本季财报电话会议中，阿里电商事业群CEO蒋凡亦表示，即时零售业务板块预计要到2029年才能实现整体盈利。	要说阿里电商最大的亮点，则是88VIP会员。在财报中，阿里称，88VIP会员的数量，保持了双位数的增长，突破了5900万。
这意味着，在未来至少两到三年内，对即时零售的巨额投入，仍将成为拖累集团整体利润的关键因素。	实际上，88VIP会员对用户的“诱惑”确实有目共睹，为了吸引和留住这些用户，阿里将饿了么、飞猪、高德都打包塞进了电商大礼包。用不少用户的话来说，“充了88会员，其他会员都省了，实在划算。”
@img6@@	图：阿里AI业务情况
来源：阿里巴巴财报《听筒Tech》截图	另外，阿里云的外部收入本季增长35%，较上季度的29%，也提速显著。同时，阿里云本季度利润率为9%，和上季持平，并没有出现因AI业务比重上升而拖累利润率的情况。
此外，过去三个月，百炼MaaS平台上公共模型服务市场的Token消耗规模提升了6倍，市场对云算力的需求长期看好。	这里用了大篇幅来描述AI新业务。财报数据显示，2025年第四季度，云智能集团收入为432.84亿元，保持36%的强劲增长，阿里云外部商业化收入加速增长至35%。其中，AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长。
@img6@@	图：阿里AI业务情况
来源：阿里巴巴财报《听筒Tech》截图	这里用了大篇幅来描述AI新业务。财报显示，2025年第四季度，云智能集团收入

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“大象”转身，举步维艰。

听筒Tech（ID:tingtongtech）原创

文|陈珂

编|饶言

成年巨象在转身时，动作多少会有点艰难，这在阿里巴巴身上得以体现。

奔跑二十余年，如今在电商领域增长受限的阿里，在中年迎来了他的再次创业。过去一年，阿里在即时零售和AI领域双重重磅出击，市场关注的是，重金砸入后，阿里撼动了什么？

一份截至2025年12月31日的季度财报。尽管对外口径一片叫好，但透过财报，行业可以看到这位“互联网老兵”更深的底色。

最新的财报，可以找到一些答案。3月19日，阿里巴巴（BABA.US、09988.HK）交了一份截至2025年12月31日的季度财报。尽管对外口径一片叫好，但透过财报，行业可以看到这位“互联网老兵”更深的底色。

先来看看阿里的营收。财报显示，阿里总营收2848.4亿元（人民币，以下未标注则同），同比增长2%。实际上，这一增长数据并不理想，毕竟2%的增长，相当于在原地踏步。当然，阿里也说了，如果不考虑卖掉银泰和高鑫零售，收入同比增长是9%。

真正让市场震惊的，是阿里的利润端。财报数据显示，在刚刚过去的这一财季，阿里的经营利润暴跌74%，净利润直接“膝盖斩”，同比下降67%。Non-GAAP净利润从去年同期的510.66亿缩水到167.10亿元。

资本对阿里的答卷也并不满意。财报发布后，阿里美股大跌了7%。实际上，财报发出前的一个月，阿里港股股价已经连续跌了25%。

问题出在哪？当然是因为外卖补贴和AI大战，都需要巨额投入。

@img4@@

新业务的开拓，对于阿里来说，确实是巨变。过去一年，沿着“用户为先、AI驱动”的口号，阿里将运行多年的“1+6+N”组织拆开，最终拼成了“电商”和“云+AI”。

来源：老虎证券《听筒Tech》截图

高盛甚至下调了阿里股价预期。2月28日，高盛发布研报称，出于对阿里核心电商的担忧，将其港股股价下调了6%。

这便意味着，即便All In AI，摆在阿里面前的，仍是一道艰难的考题。而阿里，也必须为了再创业，付出更多的努力。

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电商疲弱，利润失守
电商，是阿里的基本盘，但不得不说，如今的淘天集团，确实是“老了”。

期内，阿里巴巴中国电商集团收入为1593.47亿元，同比增长6%，看上去，这一增速还过得去。

但作为核心业务，阿里的客户管理收入（CMR）增速仅为1%，为1026.64亿元。上一季度，这一业务同比增长高达10%，很明显，阿里的这一块业务增速已经明显放缓。

至于成交为何放缓，阿里并没有过多的解读，但市场的体验很明显。近年来，在其他电商平台的夹击下，用户打开淘宝交易的频率在降低，已经是市场共同的体验。

在社交平台，有用户便直言，曾经是淘宝深度用户的他，近两年在淘宝购物的次数，已经屈指可数。

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图：阿里电商业务情况

来源：阿里巴巴财报《听筒Tech》截图

除了电商业务，在历经一年的“猛火追击”下，即时零售的战绩，是市场关注的核心。本季，阿里的即时零售数据比较亮眼，收入同比增长了56%，达到208.42亿元。阿里称，这主要得益于“淘宝闪购”所带来的订单增长。

本季，阿里的即时零售数据比较亮眼，收入同比增长了56%，达到208.42亿元。阿里称，这主要得益于“淘宝闪购”所带来的订单增长。

但这是钱烧出来的。财报写得明白，截至2025年12月31日，阿里的自由现金流为113.4亿元，去年同期，阿里的自由现金流为390.2亿元，同比下降71%，自由现金流爆降，很大原因在于“对即时零售的投入”。

这是钱烧出来的。财报写得明白，截至2025年12月31日，阿里的自由现金流为113.4亿元，去年同期，阿里的自由现金流为390.2亿元，同比下降71%，自由现金流爆降，很大原因在于“对即时零售的投入”。

必须正视的是，即时零售的投入仍将继续。此前，据《晚点LatePost》报道，阿里核心管理层2026年初在一次内部会议上鼓励团队要继续大胆做闪购，三年内不要有（亏损的）负担。马云也曾在内部表示，“淘宝闪购是集团里程碑意义的战役。”

当然，在阿里的电商业务中，国际电商依然比较稳，阿里国际数字商业集团收入增长4%，虽然仍在亏损，但亏损已经收窄。

在本季财报电话会议中，阿里电商事业群CEO蒋凡亦表示，即时零售业务板块预计要到2029年才能实现整体盈利。

要说阿里电商最大的亮点，则是88VIP会员。在财报中，阿里称，88VIP会员的数量，保持了双位数的增长，突破了5900万。

这意味着，在未来至少两到三年内，对即时零售的巨额投入，仍将成为拖累集团整体利润的关键因素。

实际上，88VIP会员对用户的“诱惑”确实有目共睹，为了吸引和留住这些用户，阿里将饿了么、飞猪、高德都打包塞进了电商大礼包。用不少用户的话来说，“充了88会员，其他会员都省了，实在划算。”

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图：阿里AI业务情况

来源：阿里巴巴财报《听筒Tech》截图

另外，阿里云的外部收入本季增长35%，较上季度的29%，也提速显著。同时，阿里云本季度利润率为9%，和上季持平，并没有出现因AI业务比重上升而拖累利润率的情况。

此外，过去三个月，百炼MaaS平台上公共模型服务市场的Token消耗规模提升了6倍，市场对云算力的需求长期看好。

这里用了大篇幅来描述AI新业务。财报数据显示，2025年第四季度，云智能集团收入为432.84亿元，保持36%的强劲增长，阿里云外部商业化收入加速增长至35%。其中，AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长。

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图：阿里AI业务情况

来源：阿里巴巴财报《听筒Tech》截图

这里用了大篇幅来描述AI新业务。财报显示，2025年第四季度，云智能集团收入

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