市场策略与行业观点周报（2026年3月）

一、宏观与市场节奏研判

　　此前我们指出，参考近十年牛市规律，若简单从本轮行情的上涨时空类比，当前或已处于中后期。上周市场明显下跌，跌破100日均线这一常见技术支撑位，短期或仍存一定下行压力。但考虑到2025年上涨节奏与2020年相似，可参照2021年3月的调整规律，本轮调整或有望在2025年三季度震荡平台区域获得有效支撑。

二、重点行业观点

（一）光伏：供给出清加速，政策预期强化

　　光伏装机需求在2026年将下滑至底部位置，后续受益于电力需求在海外市场或将有亮眼增速。2025年国内新增316GW光伏装机，2026年国内不会低于200GW。后续展望2026年下半年136号文的补丁政策有望推出，如绿电直连、绿电比例要求，而且高效组件产品预计也会有补贴政策，直接补给电站方。

　　供给侧反内卷已在产业端达成一致，将继续维持行业自律格局，2026年有望产业链价格继续修复，组件配额仅440GW，但是展望2026将是供给偏紧，有望保持硅料价格在盈利水平，通威股份已公告拟收购青海丽豪，行业自发的并购整合正在推进之中，有望逐步出清产能，进一步优化供给格局。

（二）锂电：需求复苏+盈利兑现，板块进入向上区间

　　锂电方面，新能源车销售淡季已过，需求开始逐步复苏，供给端优质产能仍然偏紧，新增排产计划同环比数据良好，经过25年底至26年初行业普遍涨价，各环节开始逐步兑现盈利，行业开始进入复苏向上区间，龙头企业已经业绩已实现同环比高增。

　　同时中东地区冲突，旧能源价格波动加大，我国新能源实力全球领先，锂电储能环节不可或缺。展望2026年，锂电板块有望迎来全面复苏，各环节盈利能力增强，行业集中度或将进一步提升，供需格局进一步优化。

（三）算电协同：国家战略落地，新基建加速

　　政策层面，算电协同今年两会首次上升为国家顶层战略部署。今年两会，国家层面首次明确提出“算电协同”的概念。2026年政府工作报告在部署全年工作任务时提出：“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发展。”

　　据人民邮电报报道：近年来，我国算电协同政策脉络清晰、层层递进：

• 2023年12月，《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》，首次提出“算力电力协同”机制。
• 2024年7月，《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，提出开展算电协同试点。
• 2025年5月，《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，明确绿电直连的相关试点机制。

　　全国两会将算电协同正式列为新基建工程，则标志着算电协同完成了从部委规划到国家战略的跨越，在政策层面已上升为顶层设计，今年开始地方层面的项目落地或将加速推进。

（四）社服与零售：消费分化延续，关注结构性机会

　　社服：

1. 餐饮茶饮：平台补贴收缩，餐饮茶饮表现分化，部分品牌同店数据承压，板块估值仍有空间，关注品牌出海逻辑下的投资机会。
2. 旅游：关注OTA、景区、酒店等相关机会。
3. 博彩板块：重点关注澳门客流不断恢复带来博彩毛收入增长。

　　零售：

1. 超市：胖东来模式调改初见成效，持续关注传统超市供应链及店型改革带来底部反转机会。
2. 黄金珠宝：品牌势能分化明显、高端中式黄金品牌不断扩圈，此外部分传统品牌动销承压。

（五）医药：临床数据亮眼，创新药持续推进

　　2026年欧洲肺癌大会（ELCC 2026）将于3月25日-28日在丹麦首都哥本哈根举行，近日相关数据摘要已经披露。国内企业中科伦博泰披露了其TROP2 ADC sac-TMT在EGFR突变非小细胞肺癌的三线治疗临床OptiTROP-Lung03的最终OS数据，百利天恒披露了其EGFRxHER3双抗ADC iza-bren联用斯鲁利单抗用于初治广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的II期临床PFS数据，均表现出优异的疗效。

上周新药上市申请获批准&受理情况：

　　上周国内没有新药或新适应症的上市申请获批准，有3个新药或新适应症的上市申请获受理。

上周新药临床申请获批准&受理情况：

　　上海国际市场重点关注事件TOP3：

• 【三生制药】3月19日，国家药监局（NMPA）官网显示，三生制药的罗赛促红素a注射液（商品名：新比澳）获批上市。
• 【百利天恒】3月18日，百利天恒宣布其自主研发的全球首创EGFRxHER3双抗ADC（ES-SCLC）的II期临床研究取得积极成果。
• 【开拓药业】3月18日，开拓药业宣布其自主研发、潜在同类首创的KX-826酊1.0%治疗中国成年男性雄激素脱发（AGA）的关键性临床试验II期阶段已获得顶线数据。

上周海外市场重点关注事件TOP3：

• 【强生】3月18日，强生宣布Icotrokinra（商品名：Icotyde）获得FDA批准上市，用于治疗12岁及以上青少年和成人的中重度斑块状银屑病（PsO）。
• 【诺华】3月20日，诺华宣布与Synnovation Therapeutics达成协议，收购其泛突变选择性PI3Kα抑制剂SNV4818。
• 【临床】2016年，北京三亚市医疗科室在2016年研究报告中称该结果。

（六）家电与白酒：政策托底+基本面筑底

　　国补细则落地，有望托底家电消费。近日2026年家电国补细则落地，且第一批625亿消费品以旧换新资金下达地方，家电内销景气有望改善。2026年补贴政策聚焦白电、彩电等品类，补贴资金重点投向高能效产品，且强调支持线下实体零售。我们认为，新政策有望推动家电行业向着高端化、智能化、绿色化升级，带动产品结构优化，具有研发、渠道和品牌优势的大家电企业将更受益于补贴政策。

　　当前白酒板块处于低预期、低持仓、低估值三低的状态，大家对白酒基本面预期也不高。最近两个季度白酒报表快速出清，行业供需矛盾缓解，政商务消费已经大幅下降，居民消费有望逐步复苏，行业基本面持续低于预期的尾部风险不大。一旦有边际上的催化，比如经济预期有所好转，或者动销有所改善，或者年末资金风格切换，板块估值有望快速修复。

（七）有色与化工：地缘扰动加剧，能源安全凸显

　　美伊冲突延续至今，市场已开始计价美联储年内不降息，甚至明年上半年有可能加息。贵金属和工业金属对宏观利率较为敏感，出现多杀多行情，有色板块整体下挫。我们认为，即便冲突时间延长，美国当下就业环境或难让美联储开启加息，最多是推迟降息，预计衰退交易或将结束，重视黄金和战略金属（稀土、钨、锂、钽）的结构性行情。

　　此外，对于工业金属（铜铝锡等），能源危机可能导致供给收缩，后续或形成：能源危机→海外矿产（铜金铝锡等）供给收缩→价格上涨的正反馈。

（八）建筑与地产：复工稳步推进，政策托底见效

　　根据百年建筑调研，截至3月11日（农历正月二十三），全国10692个工地开复工率为42.5%，环比提升19pct，农历同比下降5.2pct；资金到位率42.8%，环比提升7.4pct，农历同比下降0.8pct。

项目类型	开复工率	资金到位率
房地产项目	32.8%（环比+10.4pct，同比-14.6pct）	41%（环比+5.7pct，同比+4.4pct）
非房地产项目	46.2%（环比+22.3pct，同比-1.5pct）	43.6%（环比+8pct，同比-1.9pct）

　　节后以来，全国建筑工地逐步复工，非房领域整体复工节奏快于房建领域，重大基建项目或由于建设资金保障充足，成为复工主力，房建项目中重点保障房及优质国企项目复工进度相对较快。

　　从区域看，华东、华南地区或由于天气回暖，工地建设进度全面提速，华北区域复工节奏平缓，随着气温回升、专项债资金加速拨付，预计后续建筑工地复工率将提升。此外，年初通常为各省市投资建设计划密集发布期，或驱动建筑行业估值提升，低估值建筑央国企配置价值凸显。

　　2026年3月以来，美伊冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，国际原油价格大幅上涨，3月13日布伦特原油期货收盘价103.89美元/桶，较2月底上涨43%，较年初上涨71%。近年来，我国石油对外依存度长期处于高位，2025年，国内石油消费量达7.62亿吨（yoy+1.1%）；原油进口量达5.78亿吨（yoy+4.4%），进口量占比高达75.85%，原油价格快速上涨驱动国内油制化工成本上行，随着油煤价差扩大，煤化工成本优势凸显，其原料自主性使其在国家能源安全战略中的地位空前提升，煤化工产业投资建设有望加码，产业链上下游需求均有望释放。建议关注主营煤化工领域设计、施工或安装业务的代表性上市公司。

（九）农业：产能调控加码，周期拐点可期

　　生猪养殖：春节淘母积压影响能繁存栏，关注产能调控政策或加码。涌益咨询数据显示，2月能繁存栏环比增加0.39%，较上月微增。2月份养殖端生产配种节奏正常；销售端受春节放假影响，部分淘母积压未按正常节奏销售，导致总存栏仍在，随着春节后开工，销售头数有陆续增加。据财联社消息，近日相关部门召集多家猪企召开专题会议，会议提出能繁母猪存栏量或将进一步下调至3650万头。这意味着此次计划调降幅度达311万头，计划调降幅度将达11%，此举将进一步压缩行业过剩产能，推动能繁母猪存栏回归合理区间。若产能去化到位，生猪行业或将迎来新一轮景气周期。

　　白羽肉鸡：据我的钢铁网显示，上周白羽肉鸡市场整体呈现弱势运行。种蛋价格小幅下滑后持稳，市场交投以合同蛋为主，商品蛋成交不佳。鸡苗价格震荡运行，价格先跌后涨但波动区间有限，市场计划分化，大厂计划紧张，小厂稍有好转。毛鸡价格震荡走低，由于正月十五前屠宰增量缓慢，且养殖端看空后市、集中加速出栏，对工厂计划造成冲击。分割品价格震荡下探，供需两端均显利空。供应端出栏量及体重回升，叠加鸡病好转，而需求端处于消费淡季，经销商补货谨慎，导致产品走货低迷，屠宰企业库存压力上升，进而持续下调产品价格，市场整体信心不足。因鸡源供应持续增量，养殖成本走低，补栏情绪尚可等因素影响，预计下周鸡苗价格以区间震荡为主；毛鸡稳中偏弱，或有下滑；分割品价格延续跌势。

（十）金融：银行稳健、券商性价比凸显

　　银行：

1. 三季报利润表的变化在于债市的影响。今年中报银行业绩增速较一季报的改善，其驱动因素来自于净利息收入增速修复（规模扩张加速、部分银行净息差同比降幅略有收窄）、中间业务收入回暖（财富管理、投行资管、交易银行等业务均有所好转）、债市利率下行（10年期国债利率在Q1提升14bps、Q2下行17bps）。
2. 从目前Q3银行经营情况来看：
   ① 9月末社融存量同比增速进一步回落，对应三季度银行生息资产同比增速较Q2略有下行，上市银行Q3单季净息差环比仍呈现下降趋势，但同比降幅将逐步收窄，综合来看，银行业净利息收入同比增速预计与Q2持平。
   ② 在三季度股市成交量维持高位、主要宽基指数持续上行的背景下，预计财富管理业务将继续回暖，银行手续费及佣金净收入增速也将进一步改善。
   ③ 10年期国债利率在Q3提升21bps，毫无疑问将对其他非息净收入带来拖累。今年债市波动加大，因此各银行普遍将高利率环境下配置的、此前归类为持有至到期账户以摊余成本计价的债券（即AC类账户资产）进行处置，以此实现财报上投资收益的增加，其中区域性银行营收对处置AC类资产收益的依赖度明显更高，国有大行受债券市场影响较小。

　　建议关注信贷业务占比高、中收业务更有优势、受债市波动影响更小的银行。

　　券商：2025年前三季度A股上市券商合计实现净利润同比增长62%，主要受益于市场交投活跃、权益市场上扬。我们认为经过8月底以来券商板块估值明显调整，当前券商配置性价比明显提升，有望受到市场增量资金青睐。指数突破新高，有望推动散户增量资金进场，从而使得市场交投保持活跃，财富管理、资管等业务有望提振，因此四季度券商有望跑赢市场平均水平。中金拟换股吸收合并，行业并购重组再提速，我们预计，证券行业并购重组有望由中央级国资向地方级国资扩散，归属同一控制权的券商主体并购重组事件或将增多。标的方面，建议重点关注头部券商和并购重组主题券商。

　　保险：2025年前三季度A股上市险企合计实现净利润同比增长34%，主要由于投资收益贡献利润弹性。负债端方面，健康险高质量发展、非车险业务监管、人身险产品费用分摊等文件下发利好头部险企高质量发展，报行合一推进、预定利率下调、产品结构转型等有助于NBV延续增长；资产端方面，险企普遍增大权益资产配置力度，近日国家金融监督管理总局发布通知，下调保险公司多项业务风险因子，后续险企权益配置比例有望进一步提升。标的方面，建议关注头部险企。

（十一）基础化工：硫磺与钾肥供需趋紧

　　硫磺：作为炼化副产品，硫磺短期供给侧变量在于地缘局势持续升温。前期俄乌冲突预计使俄罗斯硫磺25Q4季度供应损失100万吨，且至2026年上半年预计仍难以恢复。近期美伊冲突升温背景下，考虑到中东地区硫磺年产能约3500万吨，占全球的30%，且近期卡塔尔、沙特、科威特多处能源设施遭伊朗无人机袭击，短期中东地区硫磺供应或受较大影响。国际贸易流角度看，中东地区硫磺出口量全球占比更高达51%。我国来自中东硫磺的进口量占比超30%，若霍尔木兹海峡持续封锁，中国硫磺供给压力或进一步增加。

　　硫磺需求端增量主要来自中国、印尼新能源产业的蓬勃发展。2025年我国磷酸铁锂产量或超360万吨，较24年提升110万吨，对应106万吨新增硫磺需求；2026年印尼将有约65.8万吨MHP产能投产，对应硫磺需求增量658万吨，进一步加剧供应紧张。此外固态电池技术路线逐步收敛至硫化物电解质，有望打开硫磺远期成长空间。综合来看，在不考虑中东地区供应减量的背景下，我们预计2025-2027年，硫磺已有望分别形成30/513/405万吨供需缺口，后续供给侧需考虑到俄罗斯产能修复的不确定性，以及美伊局势对中东硫磺生产和发运的潜在影响，假设中东硫磺出口量于2026年削减1/4，即战争影响持续一季度，2026年缺口或超千万吨。

　　钾肥：全球供需平衡表看，以氯化钾为例，据阿格斯2025Q4钾肥分析报告，2026年氯化钾预计已存在23.6万吨供需缺口，2027年预计紧平衡。彼时美伊冲突尚未开始，考虑到当前中东局势持续升温，我们认为2026年钾肥实际供需关系或更加紧张，供给侧……

（十二）电力：煤电一体化优势凸显

　　在全国统一电力市场体系下，电力资源的跨省跨区交易体现为边际成本的竞争排序，企业核心竞争力回归至对于综合成本的控制能力。煤电一体化企业凭借自备煤矿实现燃料成本内部化，其发电边际成本能够长期低于行业平均水平，因此在市场出清排序中占据优先位置，获得更高的利用小时数和更大的市场份额。此外，随着低效产能逐步被出清、市场出清线系统性抬升，煤电一体化企业还将充分受益电价修复带来的盈利弹性。

（十三）国防军工：短期回调，长期逻辑未变

　　上周国防军工行情回顾：近一周（2026/03/09-2026/03/15）中证军工指数14,484.06点下跌6.89%；中证国防指数1,962.29点下跌7.11%；申万国防军工指数2,018.94点下跌6.64%。同期上证综指4,095.45点下跌0.7%；沪深300指数4,669.147点上涨0.19%；创业板指3,310.28点上涨2.51%，申万国防军工指数跑输上证综指、跑输创业板指，跑输沪深300，跑赢中证军工指数，跑赢中证国防指数。从申万一级行业看，同期国防军工涨跌幅（-6.64%）处于31/31位。

三、投资主线与建议

　　HALO交易＋能源安全＋算电协同三重共振下，关注电力企业估值由高股息公用事业转向成长逻辑：

1. 具备灵活调节的火电集团和绿电运营商；
2. 特高压；
3. 具备算电协同项目经验和储能制造优势的企业；
4. 虚拟电厂。

　　新国补逐步推出后消费需求有望改善：

1. 优质家居龙头；
2. 国货新消费赛道；
3. 品牌/制造出海优质成长标的；
4. 业绩回升估值底部标的。

　　建筑与能源安全：

1. 2026年财政定调积极，基建需求充足，叠加年初通常为各省市投资建设政策密集发布期，或驱动建筑行业估值提升，建议关注低估值基建央企。
2. 洁净室板块高景气度持续，洁净室工程龙头受益下游景气度提升，订单快速增长，海外业务成长亮眼，盈利提升和业绩释放具备基础。
3. 美伊冲突致原油价格大幅上涨，煤化工在国家能源安全战略中的地位提升，产业投资建设有望加码。

四、风险提示

• 产业链价格变化的风险，行业竞争加剧的风险，政策不及预期的风险。
• 政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，产品价格下降风险。
• 下游需求不及预期；市场竞争加剧。
• 临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。
• 政策落实不及预期、关税征收超预期等。
• 金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。
• 房企流动性风险扩散、融资环境超预期收紧。
• 政策落地效果不及预期，海外需求超预期下行，零售信贷风险大面积暴露。
• 宏观经济波动、市场情绪变化、监管政策不确定性等。
• 极端天气因素偶然性、政策传导不及预期、出口不及预期。

五、分析师信息

汪磊 S1450525050002
马良 S1450518060001
赵阳 S1450522040001
余昆 S1450521070002
曹宏坤 S145052500005
董文静 S1450522030004
张经纬 S1450518060002
王华炳 S1450525110002